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由Andrea Saavedra和Christopher Hopkins合著的《分一杯羹》系列文章中,我们将探讨破产法中涉及估值的部分。该系列还将报告这些条款存在争议的当前案例,并包括重组领域有经验的其他人的贡献,以及对破产估价争议的思考。为了建立一个围绕估值的适当的基础,大为专利检索网入口,我们开始了一系列的破产代码的"破产"的各种定义的概述,具体来说,检查他们的应用程序在公司债务人的建设性欺诈转移诉讼的背景下。根据破产法,什么构成破产?《破产法》对"破产"有三个定义,哪一个定义适用于任何特定案件,都取决于被审查的债务人的形式。第101(32)(A)节将公司和个人等实体的"破产"定义为"以公允价值计算,该等实体的债务总额大于该等实体的所有财产的财务状况。",第101(32)条规定,任何欺诈转移的财产或根据第522条豁免的财产除外。对于合伙企业,第101(32)(B)条将"资不抵债"定义为合伙企业债务总额超过(i)所有合伙企业财产和(ii)任何普通合伙人的非合伙企业资产超过非合伙企业债务的总和的财务状况豁免不包括在计算中。"资不抵债"的这些定义被称为"资产负债表测试",因为它们要求对债务人的资产与其负债进行比较。值得注意的是,《破产法》从未对限定词"公允价值"或"公允价值"作出定义,"由破产法院根据具体情况决定债务人应根据何种方法或市场基准进行估价。与这些"资产负债表测试"不同的是,如果一个市政府(i)一般不偿还其无争议的善意债务,或(ii)无法偿还到期债务,则根据第101(32)(C)条,该市政府属于"资不抵债"。这种方法有时被称为公平或现金流破产(重要的是,这一概念也反映在第548(a)(1)(B)(ii)(ii)节和第548(a)(1)(B)(ii)(III)节中规定的资本充足率和偿债能力标准,外观专利检索,这两个标准将在本系列的单独帖子中讨论。)因为《破产法》的破产定义为市政和非市政债务人设立了不同的测试标准,这篇文章将专注于适用于非市政债务人的资产负债表测试,随后将有一个单独的帖子讨论适用于市政债务人的偿付能力标准。资产负债表测试是如何进行的?资产负债表测试在其应用中得到了最好的理解。当受托人或占有债务人(DIP)试图使用其撤销权时,通常会出现涉及破产定义的偿付能力争议,特别是需要解释"公允价值"和"公允价值"两个词,第548(a)(1)(B)(ii)(I)节项下的推定欺诈转让诉讼要求DIP或受托人证明债务人在被质疑交易之日"资不抵债"。反对诉讼的一方通常会辩称债务人实际上是有偿付能力的。当这些争议出现时,诉讼当事人可以聘请专家提出意见,作为偿付能力(或资不抵债)的证据。简单地说,资产负债表测试要求专家们分三步走。首先,专家必须确定,截至被质疑的交易之日,债务人是作为经营中企业经营还是准备清算,因为前者通常表明价值较高,而后者表明价值较低,债务人资产的"公允价值"是指如果在合理的时间内以谨慎的方式出售资产可以获得的公平市场价格。例如,六小龄童肖像权,见Lawson v.Ford Motor Co.(in re Roblin Indus.,Inc.)。时间段的合理性是根据对债务人债权人最有利的条件来确定的:强制出售不会在短时间内使价值受损,但不会因货币的时间价值和正常的业务需求而减少典型债权人的收回。例如,见Travelers Int'l.诉Trans World Airlines,Inc.(在re Trans World Airlines,Inc.)。换言之,只要债务人在正常经营过程中将其资产转换为现金所能实现的金额超过继续经营业务所需的费用,则专家认定债务人的资产应作为持续经营的企业进行估价可能会被复审法院认为是合理的。Heilig Meyers Co.诉Wachovia Bank(在re Heilig Meyers Co.)案中。第二,专家根据案件的事实和情况,采用他或她认为适当的公认估价方法对债务人的资产进行估价。这三种方法最常见遇到的企业估值方法有现金流量折现法、可比公司法和可比交易分析法,这些方法已被许多法院所接受。专家在计算出债务人资产的价值后,将计算出的资产价值与债务人的负债进行比较得出偿付能力的结论。估值通常需要进行回顾性调查,以确定过去某个特定点的偿付能力。因此,估值专家必须警惕事后诸葛亮的偏见。因此,法院经常提醒专家,如果没有欺诈或其他特殊情况,他们在进行事后偿付能力评估时,应主要依靠当时已知的事实和信息。解决问题的重要性因为偿付能力向法院提出了事实问题,法院通常会依赖对方专家的估价证词来得出结论。鉴于过程的对抗性,对方当事人的专家往往得出相互矛盾的结论,这就要求法院确定每个专家的价值结论的权重。虽然有许多公开的判决讨论了推定欺诈转让案件中适用的破产法定定义,但在海利格迈耶斯公司第11章案例中作出的判决尤其值得注意,因为那里的破产法院对决斗专家提交的工作感到失望,地区法院最终选择了自己的评估来进行评估。在Heilig-Meyers,公司债务人试图以优惠或建设性欺诈的方式,避免向有担保债权人进行的某些与资本结构重组有关的转让。随后发生了一场旷日持久的偿付能力纠纷,双方都提交了偿付能力分析报告,用破产法院的话来说,是"荒谬的完全不同"。债务人的专家最终得出结论,在相关日期,外观专利申请时间多长,债务人无力偿债超过3.3亿美元。相比之下,债权人专家的结论是,债务人的偿债能力约为2.18亿美元。双方的资产估值相差超过5亿美元。尽管有如此巨大的差距,破产法院承认两位专家都采用了金融界广泛接受的估值方法,债务人的专家根据每项可出售资产的假定销售收益构建了资产负债表。他还进行了市场多重分析,但得出的结论是,由于没有合理的前景表明债务人会继续经营下去,因此不能用市场多元分析法对债务人进行估值,但同时也进行了贴现现金流分析,对债务人权益的价值进行了评估。由于两位专家都采用了公认的估值方法,破产法院得出结论,不能因为方法上的任何差异而拒绝一份报告而支持另一份报告。尽管破产法院得出结论,债务人使用了标准的估值方法,但最终驳回了大多数债务人的偿债能力分析,认定该专家的错误在于未能将债务人作为持续经营的企业进行估值。具体而言,由于债务人的专家依赖于申请后债务人资产的出售以及有关转让后发生的其他事件,法院将该报告比作清算分析,并指责专家存在事后诸葛亮的偏见,因为债权人的专家使用了正确的持续经营分析法,所以这两种分析方法中比较强的一种,尽管并非毫无瑕疵。因此,专利代理人管理,破产法院进行了自己的资产负债表分析,从每份报告中提取了它认为最好的,并驳回了所有预期清算的债务人估价或其他任何估价转让后发生的事件。因此,破产法院接受了大部分债权人的估价,并认为债务人在转让之日具有偿付能力。因此,法院认为,债务人未能履行其在破产问题上的举证责任,无法避免转让。债务人随后对破产法院的判决提出上诉,辩称破产法院在评估债务人资产时没有使用正确的价值。地区法院采用明显错误的审查标准,审查了双方的偿付能力报告和破产法官自己的资产负债表分析,最终同意破产法院驳回所有债务人的决定

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