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Rahul Sharma认为,投资者选择通过中介进行投资有很多原因,也许投资机会需要一定的最低投资水平,而投资者可能无法满足(但中介机构会)。也许投资者有足够的资金直接投资,但希望限制自己的投资或分散投资,或许还有税收方面的原因。无论如何,间接投资的想法并不是一个新概念,实用新型和外观设计专利,在许多证券中都很常见。在公开交易的股票市场上,有共同基金,也有对冲基金,甚至还有"对冲基金的基金"。私人股本也有"基金中的基金",还有伯纳德·L·马多夫投资证券公司(Bernard L.Madoff Investment securities)犯下的庞氏骗局许多投资者没有直接在马多夫开户,而是投资于自己在马多夫开户的"子基金"。这些投资者有很多理由通过子基金进行投资,但是,正如下文所讨论的,这样做大大降低了他们在《证券投资者保护法》("SIPA")下享有的保护。2013年2月22日,在Bernard L.Madoff Investment Securities LLC案中,专利检索策略及应用,美国第二巡回上诉法院法官Reena Raggi发表了一份意见,确认了地区法院和破产法院的判决,它批准了SIPA托管人的动议,要求确定某些投资者——由于投资于自己在马多夫开户的子基金而蒙受损失——并非该经纪交易商有权获得SIPA保护的"客户"。上诉人上诉人包括19名个人投资者,以及近30个不同的砖匠、建筑工人、电气工人和其他人的养老金、医疗和福利基金。所有人都投资于Select Spectrum Partners LLC管理的两个基金。其中一个基金Spectrum Select LP的营销材料,声明:"Spectrum Select LP是一种联接基金,提供对由执行同一交易超过20年的基础经理人管理的3只基础基金的访问权。上述经理从来没有亏损的一年,只有少数几个月的负增长,这归因于该策略的对冲性质。这些基础基金的不同之处仅仅在于它们利用相同策略的杠杆作用。"谁不想投资这个20年来一直保持两位数回报的基金呢?麦道夫是一家受欢迎的基金,很难进入,而且需要100万美元的最低投资。正如其营销材料中所指出的,Spectrum以较低的最低投资规模获得了麦道夫,作为交换,麦道夫可以获得1%的管理费和10%的业绩费。Spectrum将获得的资金直接投资于两个对冲基金,分别是Rye Select Board Market Fund,L.P.和Rye Select Broad Market Prime Fund,L.P.。Rye基金由Oppenheimer funds旗下的Tremont Partners管理,麦田基金本身是大众互惠基金的子公司,它们通过证券账户向麦道夫投资,这些证券账户只以麦道夫基金的名义存在,而不是以任何上诉人的名义。这种情况并不少见。事实证明,全球数千名投资者在麦道夫庞氏骗局中亏损,但大多数投资者没有在麦道夫的账户,而是直接投资,或如上诉人所做的那样,间接投资于支线基金,如何查询专利证书,然后由子基金投资麦道夫。SIPA保护当经纪交易商被清算时,图片版权保护,如果经纪交易商的资产不足以补偿客户的损失,每个客户的剩余损失可由证券投资者保护公司("SIPC")承保,最高限额为每位客户50万美元——本质上,是一种存款保险对于经纪账户。《美国法典》第15章第78fff-3条,SIPA将"客户"定义为"任何人(包括债务人作为委托人或代理人与之交易的任何人),因收到、收购的证券而享有债权,或由债务人在其作为经纪人或交易商的正常业务过程中,从该人的证券账户中或为该等人士的证券账户持有,以备出售,以涵盖根据购买完成的出售,作为抵押品、担保,或为了实现转让。《美国法典》第15编第78lll(2)(A)条。该定义包括"(i)为购买证券而向债务人存入现金的任何人;(ii)对收到、收购或持有的现金、证券、期货合约或期货合约期权有权向债务人提出申索的任何人根据委员会批准的投资组合保证金计划,以证券账户形式持有的投资组合保证金账户;以及(iii)因出售或转换此类证券而对债务人拥有债权的任何人。《美国法典》第15卷第78lll(2)(B)条。马多夫的许多间接投资者在麦道夫的SIPA清算中提出了索赔,每个索赔额高达50万美元。事实上,这类索赔占了马多夫SIPA清算的大部分债权。受托人否认了间接投资者的所有债权,但由于此类债权太多,受托人请求破产法院根据这一裁定,在本案中,近50名上诉人不会被视为客户,波谱及其兄弟基金也不会被视为客户,只有黑麦基金才被视为麦道夫的客户波谱公司和上诉人只有资格通过黑麦基金间接收回其中的一小部分。2011年6月,破产法官Burton R.Livland批准了受托人寻求的裁定。上诉人提出上诉,2012年1月,纽约南区地方法院予以确认。随后,上诉人再次向第二巡回上诉法院提出上诉。第二巡回上诉法院的裁决也予以确认,裁定上诉人不符合《国家投资法》规定的麦道夫"客户"资格,专利代理行业前景,它说,第二巡回法庭先前的裁决已将"客户"定义的"关键方面"确定为"为交易证券而将现金或证券委托给经纪交易商",而上诉人未能满足这一要求,特别是,他们没有与或在马多夫的证券账户上,没有控制麦道夫基金对麦道夫的投资,也没有在马多夫的账簿和记录中确认为麦道夫的投资者。上诉人辩称,他们在一定程度上控制了黑麦基金与马多夫的投资,但破产法院的裁决恰恰相反。就像许多其他的间接投资或基金基金一样,黑麦基金的发售备忘录指出,有限合伙人无权作出投资决定。法院表示,即使上诉人能够显示出对黑麦基金的某种程度的控制权,但其本身并不足以赋予上诉人客户身份,因为,就个人而言,他们与马多夫仍然没有直接的金融交易。上诉人还辩称,他们是麦道夫的客户,因为他们一直打算把投资频谱的钱投资到麦道夫身上,Rye基金出售给Spectrum的有限合伙人权益并未授予Rye基金最终将投资于Madoff的资金的任何所有权权益,因为合伙权益是合伙企业本身的权益,而不是其财产的权益。无论其意图如何,上诉人的现金从未委托给麦道夫,只委托给Spectrum,以及因此,上诉人未能满足"客户"定义的关键方面。最后,上诉人辩称,麦道夫基金是麦道夫的代理人,并列举了一些案例,其中委托给经纪交易商代理人的资金(该代理人随后挪用了基金),使投资者被视为经纪商交易商的客户。在本案中,黑麦基金的发售材料明确表示,它们只提供麦道夫的有限合伙人权益此外,上诉人没有提供证据证明麦道夫控制了麦道夫的黑麦基金,也没有授权他们代表麦道夫行事。法院没有解决上诉人的最后一个论点,即法规不要求他们与麦道夫有账户被视为客户,法院表示,即使法院对上诉人有利,他们仍然不会是SIPA下的"客户"。虽然这个问题仍然悬而未决,本案的判决再次确认了SIPA对"客户"的定义是狭义的。结论如上所述,通过中介进行投资有许多利弊,在投资者不知道本案所讨论的具体风险的情况下,他们现在应该注意了。

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